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bifa国泰海通证券-纺织服装行业纺服24年报及25一季报总结：品牌表现分化制造

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　　品牌端ღ★✿，终端消费需求偏弱ღ★✿，品牌表现分化ღ★✿；制造端ღ★✿，受益于产能利用率抬升及毛利率修复ღ★✿，盈利相对稳健ღ★✿，后续需关注关税变动对订单影响ღ★✿。

　　核心观点ღ★✿：近期纺织服装公司陆续披露24年报及25年一季报ღ★✿，分板块来看ღ★✿，制造基本面相对稳健ღ★✿，品牌服饰在高基数背景下经营压力相对较大ღ★✿，个股表现分化ღ★✿。

　　展望未来ღ★✿，制造端ღ★✿，中长期仍看好客户顺价ღ★✿、研发设计等能力强ღ★✿，产能布局多元ღ★✿、股东回报率高的优质企业ღ★✿，并关注海外产能顺利爬坡ღ★✿、核心品类放量带来的投资机会ღ★✿；品牌端ღ★✿，24年以海澜之家为代表的品牌服饰龙头逆势净拓店必发唯一中国官方网站ღ★✿，持续推进渠道经营提效措施ღ★✿，随着未来基数回归健康bifaღ★✿，流水有望改善ღ★✿。品牌端ღ★✿：1）A股品牌ღ★✿：①24年复盘ღ★✿：消费需求偏弱bifaღ★✿，品牌表现分化ღ★✿。收入增速方面ღ★✿，Q4大众服饰＞男装＞家纺＞女装ღ★✿，利润增速方面仙踪林老狼网站欢迎你二百ღ★✿，家纺＞大众服饰＞男装＞女装ღ★✿。24年家纺龙头线上毛利率普遍抬升ღ★✿，带动毛利率稳中有增ღ★✿，同时控费良好ღ★✿，盈利较优ღ★✿；男装龙头海澜之家ღ★✿、报喜鸟ღ★✿、比音勒芬逆势开店仙踪林老狼网站欢迎你二百ღ★✿，24年门店数增4%/3%/3%ღ★✿，受毛利率下降及经营杠杆拖累仙踪林老狼网站欢迎你二百ღ★✿，短期业绩承压ღ★✿。②25Q1复盘ღ★✿：高基数下销售普遍面临压力ღ★✿，个股延续分化bifa88官网ღ★✿。ღ★✿。家纺及男装龙头表现较优ღ★✿，受益于家纺补贴及婚庆需求改善ღ★✿，罗莱/水星收入逆势正增ღ★✿；得益于持续净拓店及新业务并表ღ★✿，比音/海澜收入表现稳健ღ★✿，同时上述品牌毛利率及费率管控较优ღ★✿，因此盈利相对稳定ღ★✿。25Q1品牌板块销售费用率呈普遍提升趋势ღ★✿，主要由于①部分龙头延续24Q4积极投流策略ღ★✿，强化品牌建设ღ★✿；②部分流水下滑ღ★✿，经营杠杆作用下费用率提升幅度更为明显ღ★✿。2）港股运动25Q1复盘ღ★✿：流水稳健必发888唯一登录网站ღ★✿。ღ★✿，折扣及库存健康ღ★✿。361度Q1流水在高基数背景下持续低双正增长ღ★✿，安踏ღ★✿、特步ღ★✿、李宁保持单位数正增ღ★✿，同时库存环比基本持平bifaღ★✿，折扣相对稳定ღ★✿。

　　制造端ღ★✿：①上游(纱线年行业补库收入增长ღ★✿，高成本棉花出清完毕&产能利用率提升驱动毛利改善ღ★✿，净利分化ღ★✿：天虹国际纱线毛利率回归正常ღ★✿，扭亏为盈ღ★✿。百隆东方归母下滑主因投资收益ღ★✿，扣非归母扭亏为盈ღ★✿。行业量/价同比+7%/-3%bifaღ★✿，主受棉价下行影响ღ★✿。②中游(面料/化纤/皮革/辅料)ღ★✿：24年各品类需求整体较好ღ★✿，绑定运动户外的弹性面料(超盈国际归母净利+79.1%)ღ★✿、锦纶(台华新材归母净利+61.6%)等景气度高ღ★✿。安利股份(归母净利+174.2%)PU皮需求多元+拓展Nike等客户ღ★✿。化纤/皮革/辅料涨价较多ღ★✿。③下游(成衣/鞋履/箱包/户外/棉袜/手套)ღ★✿：24年海外运动&休闲景气度高bifaღ★✿，申洲国际ღ★✿、九兴控股ღ★✿、浙江自然业绩超Wind一致预期ღ★✿，产品结构变动下行业整体量增价减ღ★✿。开润股份箱包收入+20.3%ღ★✿，并表嘉乐大幅增厚利润ღ★✿。浙江自然核心品类放量ღ★✿，归母净利+41.7%ღ★✿。25Q1业绩亮点两条主线）海外产能顺利爬坡(伟星股份/浙江自然)ღ★✿，关税加征下成熟海外产能重要性有望提升ღ★✿；2）核心品类放量(开润股份/浙江自然)ღ★✿。

　　投资建议ღ★✿：①品牌端ღ★✿：推荐安踏体育ღ★✿、特步国际ღ★✿、滔博ღ★✿、江南布衣ღ★✿、海澜之家仙踪林老狼网站欢迎你二百ღ★✿、罗莱生活ღ★✿、水星家纺仙踪林老狼网站欢迎你二百ღ★✿、富安娜ღ★✿。②制造端ღ★✿：推荐申洲国际ღ★✿、九兴控股ღ★✿、华利集团ღ★✿。

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